4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)1bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗0.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗ào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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