来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí表示第一的词语四字，古代表示第一的词语)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，表示第一的词语四字，古代表示第一的词语今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，表示第一的词语四字，古代表示第一的词语由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

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